Chì ci hè in tenda per u settore di i fertilizzanti l'annu prossimu? Avemu sparte una parte di a grande strategia di l'analista BCS per u mercatu russu - andemu à vede cumu e cose seranu in l'industria in generale, è quale securità seranu i favuriti.
I fertilizzanti di fosfatatu ùn sò micca ancu affettati da sanzioni
E caratteristiche fundamentali di u mercatu di fertilizzanti fosfatati restanu stabili. I prezzi di i fertilizzanti sò calati da i massimi in Q1-2 2022, ma restanu sopra à e medie pluriennali. In quantu à u voluminu, l'espurtazioni (è a produzzione) di fertilizzanti fosfatati ùn anu micca affettatu.
L'impurtanza di l'esportazione (chì prubabilmente s'applicà da u 2023) hè stabilitu à un tassu abbastanza raghjone di 23.5%, è serà pagatu solu nantu à i prezzi sopra $ 450 per tonna. U nivellu di prezzu attuale hè sopra à questu limitu, ma u duvere hè improbabile chì sia troppu altu. U fattore chjave per piglià in contu hè a diminuzione graduali di u prezzu - in u nostru parè, u mercatu di fertilizzanti hè riduzzione di a prima di risicu geopoliticu.
Un altru prublema impurtante hè a preservazione di i volumi di l'esportazione, mentre chì ùn escludemu micca altri fatturi negativi (sanzioni, bloccu o altre violazioni di spedizioni d'esportazione).
PhosAgro
Ripetemu a nostra ricumandazione HOLD per l'azzioni di PhosAgro è calà u nostru prezzu di destinazione à RUB 6,600 da RUB 6,900. E previsioni di u scambiu aghjurnatu ligeramente abbassanu a nostra stima.
Vista di a cumpagnia
U casu cummerciale di PhosAgro hè largamente determinatu da i prezzi. Siccomu i prezzi sò in calata da i registri di a prima mità di u 2022 (sicondu a cumpagnia, secondu a MAP, sò stati scambiati à $ 777 per tonna FOB Mar Balticu in u terzu trimestre di u 2022 è à $ 1,009 per tonna in a prima mità di u 2022. ).
Mantenemu una vista neutrale di a cumpagnia, ma notemu una bona governanza corporativa. Inoltre, a cumpagnia sparte alti prufitti cù l'azionisti. À u listessu tempu, nimu hà annullatu i fatturi fundamentali, perchè se (è quandu) i prezzi falanu, ci sarà menu prufittu per esse distribuitu.
mutori di crescita
• Nisun tagliu di prezzu in 2023. Avemu avà previstu chì i prezzi MAP / DAP falà 21% annu in 2023 è 25% annu in 2024. Se i prezzi fermanu à i livelli currenti, pudemu aspittà a crescita di u prufittu, i dividendi è dunque a valutazione.
• U rublu più debule puderia sustene i prufitti di u rublu (per l'esportatori). Sicondu i nostri stimi, u tassu di scambiu di u rublu in 2023 ùn hà micca veramente cambiatu cumparatu cù 2022 (68.4 rubli per dollaru è 68.5 rubles per dollaru).
In vista di u voluminu significativu di l'esportazioni in i rivenuti totali, a valutazione di PhosAgro hè abbastanza sensible à u scambiu. A debilitazione di u rublu avarà un impattu pusitivu nantu à a nostra valutazione di u rublu.
Risichi principali
• Disruptions in u suministru di l'esportazione puderanu destabilizzà i mercati. U risicu di sanzioni in questa tappa hè piuttostu ipoteticu, ma datu e diverse restrizioni à i fertilizzanti russi (quotas, etc.), questu ùn pò micca esse escluditu cumplettamente. Cum'è un esportatore, PhosAgro hè sensibile à i fluttuazioni di u scambiu USD / RUB.
I prezzi per i prudutti principali di PhosAgro, ancu s'elli anu diminuitu, sò sempre abbastanza altu. U risicu per a nostra valutazione hè ligata à l'aumentu di i prezzi di i fertilizzanti, a debilitazione di u rublu è a persistenza di i prezzi elevati per un bellu pezzu.
Cambiamenti maiò
Fluttuazioni di valuta, spese amministrative. Avemu rivisu a crescita SG&A in 1H22 (+131% YoY) è a normalizazione in 3Q2022 (solu + 2% YoY).
Avemu avà cridutu chì stu saltu era un unicu per via di pagamentu à i membri ritirati di u cunsigliu di amministrazione. In parte, stu effettu cumpensu l'aumentu di i tassi di scambiu di rubli. A previsione per 2022 serà ligeramente peghju di ciò chì avemu previstu prima, è a guida EBITDA per 2023 hè ancu ligeramente più bassa. In u 2024, a riduzione di e spese amministrative cumpensà cumplettamente l'effettu di a rivalutazione di a valuta è l'EBITDA / earnings migliurà.
Valutazione è raccomandazione
Reduce ligeramente u prezzu di destinazione, cunfirmà "Hold". Per stimà PhosAgro, usemu u mudellu DCF cun un WACC di 16.4%, un CoE di 16.7% è un ritmu di crescita post-previsione di 3%.
U nostru mudellu mostra un prezzu di mira per 12 mesi di 6,600 rubles. - "Hold" (pigliandu in contu e nostre previsioni di prezzi è volumi). Ovviamente, a nostra valutazione hè ancu sensibile à i prezzi di l'esportazione (circa u 70% di a vendita), a capacità di furnimentu, i volumi, i tassi di scambiu, etc. Nota chì i volumi è i prezzi sò di più impurtanza per l'espurtazioni di una cumpagnia.